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农业再掀并购大潮9股价值凸显附股小花玄参

2020-05-22 18:58:27  金色农业网

5月7日,2014年农药行业经济运行分析会暨农药行业排行榜发布会在合肥举行。中国农药工业协会公布的2013年中国农药销售排行榜显示,上市公司占据了前20强的半数席位,其中新安股份(600596,股吧)以35.54亿元位居榜首。在化工行业整体处于弱复苏的态势下,农药企业尤其是上市公司表现靓丽。

中国农药工业协会秘书长李钟华在会上表示,在国家调整产业结构、淘汰落后产能的背景下,环保将成为行业发展的重点。通过提升环保门槛淘汰落后产能,推进产品集约化结构调整。业内人士同时指出,由于企业做大做强的内在驱动以及农药企业门槛提高,农药行业兼并重组大潮有望延续,行业集中度将持续提升。

环保成长期关键词

尽管农药行业整体发展态势良好,但行业整体产能过剩的局面依然存在,提升环保门槛,淘汰过剩产能和规范市场将成为农药行业的发展趋势。

目前我国农药行业现有的相关政策包括:乳油有害溶剂限量标准、草甘膦环保核查、《农药管理条例》修订及农药工业大气污染物排放标准。李钟华表示,环保将成为我国农药行业发展的重中之重,企业将面对越来越严格的环保压力。

首批草甘膦环保核查名单将于5月公布。这是行业内推动的首个环保核查项目。李钟华透露,协会正在建议相关部门对通过环保核查的企业实施减免所得税,限制不通过核查的企业出口产品,对新建和复产厂家严格检验,希望相关部门能够制定相关措施政策切实保障环保合规企业的利益。

2014年7月,百草枯水剂将停止生产,相关企业在积极进行非水制剂的开发。李钟华表示,为避免将百草枯使用风险转移至生产环节,协会正在向工信部建议制定百草枯企业非水制剂准入门槛,减少生产过程中职业中毒的可能性。

不过,李钟华同时也建议,环保部门在提升指标要求的同时也应对相关企业提供技术支持,否则有些企业可能会因此选择向环保要求低的地区迁移。数据显示,2013年我国中西部农药行业销售额增幅高于均值,这显示农药企业向中西部地区转移趋势在加强。

兼并重组大潮持续

2010年9月,工信部、环保部、农业部、国家质检总局联合发布《农药产业政策》。文件要求,到2015年,我国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。

根据协会提供的资料,2013年行业共完成12次兼并重组,与2012年持平,其中有4家原药企业和8家制剂企业。这些并购主要是为了进行地域扩张、上下游整合,还有一些企业通过并购原药或制剂企业进行转型。其中华星化工(002018,股吧)通过兼并安徽喜洋洋农资连锁公司得以扩张终端市场业务。

李钟华表示,随着工信部收紧新核准农药生产企业数目,农药企业的整合趋势将加剧。通过兼并重组,企业可以选择做大做强或彻底退出,行业集中度有望进一步提高。

此前中国农药工业协会相关人士在接受中国证券报记者采访时表示,协会将重点支持那些在生产、管理、经营方面具备优势的龙头企业做大做强。农药上市企业有望从中获得利好。

个股点评:

新安股份:一季度净利润同比大幅下滑

类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞,麦土荣 日期:2014-04-30

事件:公司发布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入18.61亿元,同比增长7.47%;归属于上市公司股东的净利润4094.4万元,同比下滑63.35%;基本每股收益0.06元,同比下滑63.34%。

点评:

一季度净利润同比大幅下滑。公司一季度净利润仅为4094万元,同比大幅下滑了63.35%,销售毛利率及销售净利率较去年同期下滑均超过4个百分点。另外,公司表示经财务部门初步测算,预计年中净利润也要比去年同期相比下降50%以上,主要原因包括以下几个方面:1、一季度全资子公司开化合成材料有限公司基本处于停产状态;2、公司主要产品草甘膦、有机硅市场价格与去年上半年相比均有所下降;3、草甘膦主要原材料市场价格有所上涨,导致成本增加,影响盈利能力。

有机硅价格承压。一季度以来,有机硅市场延续了去年年末的弱势行情,有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡,价格呈下行趋势,且2014年仍将有近46万吨的单体产能投放市场,有机硅单体价格大幅上涨的可能性也很小。不过目前市场已经处于低谷,继续大幅下滑的可能性也比较小。

对2014年草甘膦价格持乐观态度。一季度为草甘膦的销售旺季,春节后草甘膦价格上行,进入二季度销售淡季,草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度,目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。

盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为分别为0.80元、1.09元、1.41元,对应2014年04月28日收盘价(10.91元/股)的动态PE分别为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

风险因素:有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。

红太阳(000525,股吧):业绩高增,前景向好

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司研究员:李辉,马太 日期:2014-05-06

14年Q1业绩增长93.5%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.92亿元、1.28亿元,分别同比增长2.99%、93.49%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长99.11%,基本EPS为0.25元。

行业格局良好,百草枯涨价推升业绩。供给端,由于百草枯的毒性,政策限制产能扩张,自12年以来无新增产能。需求端,全球免耕种植面积持续增长,百草枯每年需求保持10%以上增长。由此而来,国内百草枯供给紧张,价格持续上涨。42%百草枯母液市场报价自13年初1.6万元/吨上涨至年底3.0万元/吨,涨幅近90%,14年初以来基本保持稳定。公司拥有2万吨/年百草枯折百产能,国内第一,订单饱满,开工基本满负荷,驱动业绩节节高升。

原料自给,产品涨价,盈利能力增强。14年一季度公司综合毛利率达20.90%,同比提高7.12个百分点,销售净利率为8.58%,同比提高3.94个百分点,盈利能力达到近9年最高水平,主要源于百草枯拥有吡啶配套产能,占成本60%以上的吡啶完全自给;随着产品价格上涨,百草枯销售毛利率持续上升。

14年看百草枯涨价,长期看新产能投放。1745号文规定,2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,仅保留母药生产企业水剂出口境外使用登记,允许专供出口生产。而新的替代剂型面临大规模生产和推广的困难,且百草枯暂无替代产品,供给将继续紧张,价格有望继续上涨。长期来看,公司计划投建吡啶碱氯化生产毒死蜱、吡虫啉等产品,并规划投建其他除草剂、杀虫剂和杀菌剂品种,助力长期发展。

维持“强烈推荐-A”投资评级:预计14-16年EPS分别为1.07元、1.21元、1.29元,目前股价动态估值为13倍。

风险提示:政策风险;安全风险;市场风险。

华邦颖泰(002004,股吧):内生强劲,春光明媚

类别:公司研究 机构:招商证券(600999,股吧)股份有限公司 研究员:李辉,徐列海,李珊珊 日期:2014-04-30

14年一季度扣非后业绩增长35.75%,主要源于医药和农药业务开拓顺利,产品销售规模扩大。公司发展战略清晰:医药通过自主研发和外延并购,农药国内外布局 外延扩展,实现快速的成长,维持“审慎推荐-A”。

14年Q1业绩增长18.44%,基本符合市场预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为11.02亿元、0.74亿元,分别同比增长10.73%、18.44%,基本EPS为0.13元,扣除非经常性损益后的净利润增长35.75%,本期公司参股西藏林芝百盛的投资收益与持有西南证券(600369,股吧)的公允价值变动损失基本相抵。公司预计14年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-60%。

医药发展快速。公司“皮肤 结核”药在医院占有率居第一、第二位,近年来战略性切入OTC市场,加大了终端渠道的覆盖,取得积极的效果,驱动业绩20%以上增速;13年7月底完成对四川明欣药业的并购,获得利福布汀及他可莫司等优势品种,本期提供业绩增量。综合来看,14年一季度医药业务业绩增长30%左右。14年公司将有莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种获批,拓展到呼吸、心血管、眼科等领域,扩大覆盖领域,拓展发展空间,实现快速发展。长期来看,仍存在整合西藏林芝百盛的预期,通过外延快速做大做强医药产业。

农药更进一步。14年一季度公司农药业务开局良好,净利润增长30%以上。主要源于客户合作基础牢固,公司产品结构优化,新产品持续导入,销售规模扩大。14年公司农药亮点颇多:杭州庆丰有望扭亏;盐城南方有望实现2000万元利润;上虞颖泰增发项目投产;国际化经营开始布局;完成福尔和凯盛并购,完善产业链布局,打造一体化航母。

维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。

扬农化工:一季度延续增长,维持推荐

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司研究员:张翔,周阳,蒲强 日期:2014-05-05

报告要点

事件描述

扬农化工(600486,股吧)发布 2014年一季报:2014年1-3月,公司实现营业收入8.54亿元,同比下降3.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长16.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.11亿元,同比增长12.74%;按照最新股本测算,一季度每股收益0.45元。

事件评论

一季度继续增长,表现出色:在公司基本无重大产能增量的背景下,一季度公司继续保持了两位数的增长,再次验证了公司持续受益农药行业景气的逻辑。一季度公司毛利率提升至24.19%,依然处于近几年的高水平。

菊酯业务持续推出新品种,保障强势竞争力:公司在菊酯业务上具有独特的自身专利,同时持续的进行技术创新,逐步推出新型高效品种替代老产品,保障了盈利稳定。2013年,公司右旋七氟甲醚菊酯取得美国授权专利通知,再次验证技术优势。

草甘膦业务 2014年将再进一步:2013年草甘膦业务经历了一个快速复苏过程,但是我们判断由于2014年并无大的产能投放,整理而言,我们认为2014年草甘膦均价将较2013年高。扬农化工拥有3万吨草甘膦产能,草甘膦均价提升将进一步提升公司的盈利水平。

成长明确:尽管 2014年公司实质增量较少,但是我们认为扬农目前还不是一个典型的周期股,扬农未来几年核心的看点在于如东新基地的投产,而公司更核心的在于“成长”,根据我们的跟踪,公司如东新基地主要产品将在2014年底全面投产,2015年公司将进入第二次发展期。公司在麦草畏生产工艺等方面已经具备了优良水准,此外,公司在如东生产基地对麦草畏进行扩张,麦草畏未来2-3年明确的爆发需求将为公司成长提供引擎。

继续推荐扬农化工:我们预测公司 2014-2015年每股收益1.68和2.04元(按最新股本测算),公司是农化板块中少有的价值股,随着国内农化市场的逐步转型,扬农等企业有望进一步巩固龙头地位,继续推荐。

风险因素:菊酯业务盈利下滑,估值中枢下滑。

沙隆达A:主业景气高企,整合前景可期

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陆建巍,肖洁 日期:2014-04-25

投资要点:

首次覆盖给予公司“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS 分别为0.95/1.16/1.29元。我们认为公司现有业务景气度将长期维持,看好其和ADAMA 合作可能带来的长期发展,给予其2014年EPS 18倍(A 股农药行业平均估值)的PE 估值,得到公司目标价17.10元。

除草剂业务高景气度有望维持。2014年草甘膦行业几乎没有新产能投放,行业开工率较高,供给压力不大。环保因素导致河北山东甘氨酸开工不足,甘氨酸法草甘膦产量将从原料供应和盈利两个角度受到抑制,利好公司的IDA 法草甘膦。免耕播种技术的推广令全球百草枯需求维持着9%左右的增速。1745号文限制百草枯未来产能扩张,行业景气度将长期维持。

乙酰甲胺磷业务盈利情况较好。我国乙酰甲胺磷出口需求增长较快。环保因素导致原料精胺供应不足,进而影响乙酰甲胺磷的供应,供需紧张拉动乙酰甲胺磷价格上涨。乙酰甲胺磷的利润大部分集中在精胺环节,行业产能扩张较为困难,公司自备4万吨/年精胺产能,业务盈利有望持续上行。

与ADAMA 未来合作空间巨大。原药生产是ADAMA 的薄弱环节,仅在以色列,巴西,波兰和哥伦比亚有生产装臵。如果公司完成和ADAMA 的合作,我们推测公司有希望成为ADAMA 在亚洲主要生产基地,同时通过ADAMA 全球销售网络获得更多原药订单。

风险因素:天气因素影响农药需求,环保执行低于预期。

江山股份(600389,股吧):甘氨酸供应紧张制约草甘膦行业开工

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郝力芳 日期:2014-04-23

事件:近期我们调研了江山股份,与公司就草甘膦生产经营以及原料供应情况进行了交流。

主要观点:

1、公司业绩对草甘膦价格弹性大。

公司产品包括农药、氯碱、蒸汽热电,其中农药贡献近70%的收入及80%的利润,农药产品中,草甘膦是农药的主要贡献品种(还有少数杀虫剂品种,敌敌畏、敌百虫,价格平稳)。2013年,公司业绩实现近8倍的增长,业绩大幅增长的原因除公司管理层采取的技改等降本增效措施贡献外,主要还在于草甘膦价格从12年初的2.5万元/吨上涨至13年最高的4万元/吨,公司是上市公司中草甘膦价格上涨弹性最大的企业。

2、环保核查结果将于5月份公布。

2014年一季度,草甘膦价格从3万元/吨上涨至目前3.6万元,原定3月份出的环保核查名单推迟至5月份,近期由于缺乏催化因素,且市场传闻某化工上市公司有草甘膦产能投放,所以相关概念股下挫。但我们认为,目前环保强度下,对于本无生产许可证的公司,不可能发送新的许可证,我们也已进行过核实。经我们业内了解,目前价格及环保压力条件下,尚未听闻扩产计划。

3、甘氨酸供应紧张将制约草甘膦行业开工。

目前,我们认为主要的影响因素来自于甘氨酸的供应紧张。国内草甘膦约70%采用甘氨酸法,吨耗比例为0.6。甘氨酸同样属于污染大户,吨废水量3万吨,废水处理难度大、成本高。13年至今,已有山东鸿泰5万吨、河北元氏宏升2万吨产能关停,目前总产能在25-30万吨之间,按照国内甘氨酸法草甘膦56万吨计算,需要甘氨酸33.6万吨,目前甘氨酸的供应处于紧平衡状态。甘氨酸第一大生产企业河北东华具备15万吨产能,其中2万吨停掉,其余开工不满,目前有下游草甘膦企业人员蹲守等待拿货。我们认为当下环保对原料的制约是支撑草甘膦价格的主要因素。

4、后续几个事件将对草甘膦价格有明显影响。

国内草甘膦主要出口,江山主要走长单(7万吨产能),根据现货价格月度调整价格。后续几个事件将对公司股价有明显影响:5月份环保核查名单的公布及是否有完整的配套措施,如出口配额的限制;下半年北京APEC会议的召开影响甘氨酸的开工(河北甘氨酸产能占50%以上);9月份开始的南美出口旺季。

结论:

公司草甘膦业务占比大,对草甘膦价格的业绩弹性大。我们认为,目前甘氨酸供应紧张是制约草甘膦开工的关键因素。公司7万吨产能中有3万吨是甘氨酸生产法,4万吨是IDAN生产法。根据公司年报披露信息,农药销售6.76万吨,销售收入21.6亿元(其中草甘膦收入18.7亿元,占比87%),均价3.2万元/吨。经我们模型测算,草甘膦价格上涨1000元/吨,对应的EPS弹性为0.18元。我们假设2014年公司农药均价同比有4000-5000元/吨的上涨幅度,预计公司2014-2016年EPS分别为2.6、3.1、3.2元,对应PE分别为15、13、12倍,给予公司“推荐”投资评级。

辉丰股份:优势产品持续发力,仓储业务值得期待

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司研究员:田蓓 日期:2014-04-18

辉丰农药产品涵盖了杀菌剂、杀虫剂、除草剂、调节剂及制剂、中间体等,产品线齐全,一体化程度高。公司成立于1989年,2004年开始与跨国公司的正式合作。公司近年来发展迅速,业务规模明显增长,并表范围不断扩大。上市后公司对氟环唑、咪鲜胺、菊酯、辛酰溴苯腈和2,4-D进行了上游布局与产业链延伸,抗风险能力进一步加强。

辉丰股份(002496,股吧)研发实力强,QEHS建设优势明显,当前正处于行业整合、海外产能转移的快速发展期中,受益于海外需求增长和跨国企业订单放量,未来两年公司多个产品产销量有望迅速提升,业绩维持快速增长态势。

仓储业务是公司未来重点战略发展方向,公司以辉丰石化作为运营实施主体,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。现一期项目已基本建成,共13万方固液体化工品仓储量。未来预计1/5的仓储量自用,其余可采取仓储、物流、金融服务及深加工的业务模式。仓储业务长期看好,但初期有可能拖累公司业绩,主要风险点在于环评、安评的时长,招商力度以及产能利用率和折旧。

辉丰股份是国内一体化程度最高,产品线丰富的农药生产商,除农药业务外,公司还涉足种子、水溶肥、仓储等业务,业务逐渐多元化发展,抗风险能力提升。受益于跨国企业订单转移以及国内环保控制力度的加大,公司未来两年将维持快速增长。公司产能逐渐释放,2014年,氟环唑、联苯菊酯、二氰蒽醌等产品销量增长可期,且公司募投产能咪鲜胺、辛酰溴苯腈、制剂等已建成投产,销量增长有空间。仓储业务增加新的业绩增长点。公司立足于农药原药,纵横向不断延伸,未来看点颇多,我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为:0.94元/股、1.27元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加

诺普信(002215,股吧):绿色农业受益品种之农药制剂龙头企业

类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:苏文杰 日期:2014-05-05

2013 年营业收入、净利润同比小幅上升。2013 年公司实现营业收入17.4亿元,同比提高8.6%;归属母公司净利润1.8 亿元,同比上涨39.1%;实现每股收益为0.33 元。我国农药制剂行业市场集中度很低,2012 年前30强市场占有率仅26%,随着土地流转,农药制剂有望向集中化、绿色化发展,这将有利于绿色环保的农药制剂企业做大做强。公司作为国内最大的农药制剂企业,公司的水基化环保剂型占60%以上,未来随着土地流转,农药制剂有望向集中化、绿色化发展,这将有利于绿色环保的农药制剂企业做大做强。公司并购常隆化工35%股权,常隆是国内最大的原药企业之一,通过收购打通公司上下游一体化发展。考虑到估值因素,我们将公司目标价从10.74 元下调至10.41 元,下调评级至谨慎买入。

长青股份:麦草畏涨价带来业绩弹性

类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司研究员:方巍 日期:2014-04-21

2014年1季度业绩低于预期

长青股份(002391,股吧)发布2014年1季报:实现营业收入3.95亿元,同比增长10.65%,归属母公司净利润0.47亿元,同比增长10.73%,合每股收益0.22元,略低于我们的预期20%的增幅0.25元。

因计提股权激励费用751万元(全年1996万元)以及南通子公司管理费用增加,公司管理费用同比增加1,037万元或39.5%。银行借款增加致使财务费用同比增加171万元或197.6%。

发展趋势

麦草畏14年产能释放,将成为业绩主要增长点。国内氯磺隆、甲磺隆等传统除草剂的逐步禁用将刺激麦草畏国内市场需求增长。

耐麦草畏的转基因大豆14年起在加拿大开始推广,示范意义较大,将带动美国市场未来新增需求超过3000吨。目前麦草畏供应格局高度集中,有助于维持30%的高毛利水平。目前麦草畏价格比13年底又上涨13%至14.5万元/吨,公司14年麦草畏产销规模预计达2000吨,预计贡献营收近3亿元,毛利9000万元。

公司发行可转债募集资金6.3亿元投建7个项目。其中1000吨/年啶虫脒项目将于2季度初投产,预计今年产销约500吨;3000吨/年S-异丙甲草胺项目也有望年内投产并贡献利润。此外,公司可转债的发行有望优化资本结构,降低资金成本。

公司预计14年上半年净利润将同比增长0~30%,业绩提升主要来自于南通基地原药项目的陆续投产。按照公司规划,15~16年南通基地每年都将有1~2个新项目投产,确保业绩稳步提升。

盈利预测调整

公司已对13年利润分配进行除权,我们维持14/15年EPS预测分别为0.78元/0.97元(除权后)。

估值与建议

公司目前股价对应的14/15年P/E分别为19x和15x,维持“审慎推荐”评级,目标价受除权影响相应调整至17.8元。

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